資產配置：美股的長期報酬率大約是多少?

日期：

 

摘要總結：

  • 1955~2020年美股S&P 500指數(含息)的年化複合報酬率為10.57%，每股盈餘年化複合報酬率為5.91%。
  • 2017年以來，S&P 500每年平均的Buyback Yield為2.61%，股利率平均為1.86%。
  • 美股本益比長期平均值約17X，目前是21.4X，長期而言會向均值做調整。
  • 預估美股未來十年平均年化增長率可能在7%上下，是歷史績效排序後1/4的數字，股市不易再複製過去幾年的高報酬，但仍優於債市。


美股的長期每股盈餘EPS年增率約6%

統計1955~2020年的美股數據：

  • 美股S&P 500指數含息的年化複合報酬率為10.57% ；
  • 美股S&P 500指數每股盈餘EPS年化複合報酬率為5.91%；
  • 兩者的報酬率差距為4.65%，可概估為因景氣、利率和市場情緒變化等因素所導致股市評價本益比(PE ratio)所造成。


如果我們剔除掉比較極端的市場狀況(例如：1975惡性通膨、1990儲貸危機、2000網路泡沫、2008次貸風暴、2020新冠疫情)，扣除掉當年暴跌&次一兩年大幅反彈的數據，只考慮比較一般的景氣循環，則S&P 500指數的長期EPS化複合報酬率為6.49%。






Data Source : Bloomberg 


美股的股票回購Share Buyback Yield 2~3%

  • 過去十多年，有越來越多的公司將資本返還給股東，進而支撐其評價。好的企業手上現金太多，市場利率偏低，股票回購是合理的財務操作。
  • 2017年以來，S&P 500每年平均的Buyback Yield為2.61%，甚至已經高於平均股利率的1.86%，兩者合計之後的收益率為4.47%，高於很多股市 (適合存股??)
  • 2008之後利率持續走低使得企業舉債成本大幅降低，若未來通膨偏高、利率走升而增加企業的舉債成本，也可能使股票回購金額下降。



Data Source : //www.spglobal.com


本益比不便宜，但債券實質利率<0使得美股評價相對"合理"

  • 如果用市場預估的美股2022年EPS，現在美股本益比大約是21.4X，僅低於2000年網路泡沫時期，長期平均值約17X，評價上不能說便宜。
  • 如果和債券相比，美股收益率(Earnings Yield , 獲利/股價)約為4.67%，10年期實質利率在-1.10% ~ -1.20%，相較之下的風險溢酬約為5.90%，大約是在歷史均值附近。
  • 如果用Shiller PE Ratio(Cyclically Adjusted Price-Earnings Ratio,經過週期調整後的本益比，簡稱CAPE)來看，現在的本益比接近40X ( 2000年網路泡沫時是44X)。不過當時的十年公債名目殖利率大約是6%，現在只有1.5%，美國科技產業的獲利結構、財務體質也遠優於20年前。
  • 本益比和未來一年的報酬相關度不大，但是和未來十年的市場報酬則是呈現負相關。
  • 隨經濟陸續回歸正常化，實質利率不可能長期處於-1.0%的水準，若實質利率開始走升，股債市都會有評價修正，本益比可能往長期均值調整。

Data Source : Yardeni Research

長期資本市場假設

每年11月 摩根資產管理都會公布JP Morgan 長期資本市場假設 (很好的報告)，其對於美股長期(10-15年)報酬預估：

  • Structure Return +9.7%：股利率1.8%、Buyback Yield 2.6%(與近年均值相當)，獲利增長率5.3%(低於長期均值約0.6%)
  • Cyclical Return -5.5%：評價調整-1.8%，Gross dilution -2.0%，Margins impact -1.7%。
  • 兩者合計，JP Morgan預估美股未來10~15年的平均年化報酬率 + 4.1%。

Structure Return的數字和長期平均值差不多；Cyclical Return的部分，如果美國長期通膨維持在2.0~2.5%，實質利率回升到0~0.5%，十年期公債殖利率回升到2.5~3.0%，若美股風險溢價維持在目前水準，則本益比應從現在的21~22X降至16~17X，平均起來就是每年評價減損1.7~1.8%。(至於Gross dilution 、Margins impact怎麼算就不得而知了)

JP Morgan推估的數字可能偏悲觀，從1955年以來數字來看，除非經歷過1970年代的惡性通膨、2000~2008的網路泡沫+次貸風暴雙殺，要不然美股的長期年化複合報酬率很少低於5%(若認為現在美股評價泡沫化、通膨會失控，要這樣估計也無可厚非)。




Data Source : Bloomberg 


如果把EPS長期平均年增率的5.9%，加上Buyback Yield 的2.6%，加上股利率的1.86%，減去每年評價減損1.7~1.8%，合計之後，再基於對於總經環境的保守估算(股市大修正、通膨比預期嚴重、升息幅度更多)，乘以0.8~0.9，最後的預估美股長期預估增長率大約在7%上下，大約是歷史資料由低到高第25百分位的數字。以目前的股市評價和利率水準來看，未來10年股市不容易複製過去動輒年化10%以上的高報酬。




《免責聲明》本文觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。若有引用數字及相關計算，均已力求精確，惟不保證其正確性，也不作為任何投資建議，對此不負任何法律上的責任。本文版權所有，轉載請註明出處。








留言

張貼留言