摘要總結：
退休金可以配置哪些資產對抗通貨膨脹?
- 抗通膨資產(收益很低)：抗通膨債券、商品指數
- 實質資產(有收益)：不動產、基礎建設
- 產業類股：金融、能源原物料
加州公務員退休基金CalPERS的資產配置範例
- 股票+私募股權目標比例58%
- 固定收益目標比例28%
- 實質資產(不動產+基礎建設，有收益) 比重13%+/-5%
- 抗通膨資產(抗通膨債券+商品，收益率很低)比重0%~3%
整體來看，大約是股票6+債券3+實質資產1的投資架構。
抗通膨資產(抗通膨債券+商品)
- 抗通膨債券：請見前文
- 商品指數 VS 原物料類股
1970年代、2000~2008、2021的高通膨都有原物料價格大幅走高的背景因素，直接配置商品指數是對沖通膨風險的好作法，但退休基金配置商品的比例不高，可能有以下考量：
- 持有商品沒有收益，但原物料股票有股利、公司債有利息，若是長期資產配置、持有時間拉長，績效差異會顯現；
- 期貨轉倉有成本，原物料股票沒有轉倉問題；
- 持有商品有倉儲成本(去年出現負油價的原因之一)；
- 商品市場的波動幅度可能比原物料股票的波動大；
- 買到不對的商品(例如今年通膨走高但黃金還是下跌)。
實質資產(不動產+基礎建設)
- 不動產、不動產證券化(REITs)、營建股
不動產可能是國人最愛的資產，有買房的人基本上已有了基本的抗通膨資產。如果要投資商業不動產、賺取租金收入，則可以投資REITs(不動產證券化、不動產投資信託)相關的基金。不過在利率上升的階段，收租金的資產在評價上已會受到影響，利率大幅走高時也會壓抑REITs的表現。
還有一些比較特殊的不動產，有些退休基金、校務基金把長期資金撥一部分投資林地，像今年上半年木材價格飆漲時可以獲取不錯的收入，但若木材價格不好就繼續種樹，某些品種或樹齡的林地還可以賺碳排放權。另外這幾年Bill Gates持續在投資農地，若農產品價格走高，生產的農地也會相對受惠。
不動產和原物料的關係，到底是通膨走高吸引大家買房地產保值，或是反過來，因為土地開發的需求上升推升了商品需求和通膨? 若是後者，營建股的表現會優於不動產證券化。
- 基礎建設、基建概念股
基礎建設是指提供或維修重要基礎建設的開發專案，可以包括電力、燃氣、供水公用事業、道路及鐵路、機場和通訊網路。這些專案的投資金額龐大、開發回收時間動輒超過十年，基礎建設基金大多是採私募，一般人較無機會接觸到這類投資機會(有些基建基金在英國掛牌交易，但有封閉式基金大幅溢價的問題，不建議)，比較能買的是基建概念股。
資料來源：GCM Grosvenor
基礎建設和原物料價格的關係，比較像基礎建設的需求(因)推升了商品需求和通膨(果)，2000~2008的原物料上漲和中國大力開發基礎建設有關，2021以來拜登的基礎建設方案也增強了市場對於原物料價格的想像空間。
資料來源：Goldman Sachs
https://www.vaneck.com/us/en/investments/inflation-allocation-etf-raax/
通膨及利率走升 相對受惠的產業
此處借用高盛的研究，比較利率走升階段各產業的相對表現：
- 金融(直接受惠於利差擴大)，循環性消費、能源及原物料在利率上升期間表現較佳；
- 對科技產業的影響相對中性，因此仍可從科技產業中挑選成長性強的標的。
資料來源：Goldman Sachs
有趣的產品範例:VanEck Inflation Allocation ETF (RAAX.US)
最近在看市場上有那些實質資產基金，意外發現RAAX這隻ETF，他在傳統的商品、原物料產業股、不動產證券化之外，納入了清潔能源(這族群躺平半年以上了，最近開始回神)、輸油管、基礎建設產業，甚至於比特幣。這個組合算是把相關的標的都納入投資組合，也增加了收益的部分，只是我比較難接受拿比特幣來對沖通膨這想法。
https://www.vaneck.com/us/en/investments/inflation-allocation-etf-raax/
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