摘要總結：
- 從信用違約交換市場的走勢來看，市場有預期烏俄軍事衝突風險，但難以意料到局勢惡化成全面作戰以及隨後的嚴厲金融制裁。
- 只要戰爭沒造成能源供應鏈衝擊，地緣政治衝突對於美股的衝擊多屬短暫。
- 「街頭流血時買進股票」的前提是你買進的股票沒有流動性顧慮。
- 對俄金融制裁不利於新興市場債券和歐洲金融股。
金融市場能否預測戰爭的發生?
- 信用違約交換(Credit Default Swap，簡稱CDS)：為了預防某個企業或政府債務違約的保險費用，違約的機率越高、事前收取的保險費用(利息)會越高。債券、信用衍生性商品市場的參與者以機構法人為主，因此其價格在重大事件的反應上常常會領先股市。
- 自從2021/12月俄軍開始在邊界集結大軍，烏克蘭CDS就開始走高，今年初的報價走到600bps以上，市場有在反應烏克蘭軍事衝突的風險。
- 以俄羅斯的CDS報價來看，一直到2/21之前的行情大多是在200-300bps的正常水位，但到了2/24俄軍全面開戰、美歐進行制裁，市場才意識到這不是一場區域性的小衝突，CDS報價最高飆升到900bps以上。至於烏克蘭CDS則是在2月上旬之後就很少有報價(可能是沒人敢報價吧?)。
- 美國智庫在一月份的報告就認為俄國的戰略目標在於拿下基輔、佔領聶伯河東岸，不過，大部分投資專家都不是地緣政治專家，在不願輕舉妄動的思考模式之下，就讓灰犀牛直接撞上....
- 市場先前對於烏俄衝突的預期比較類似於2014克里米亞事件，有限的衝突、零星的死傷、戰事快速結束、美歐制裁有限。事後來看，市場並沒有預期到戰況會發展到現在的樣子，金融專家們也沒預料到對俄金融制裁會包括把俄銀踢出SWIFT(貨幣跨境交易系統)。(OS:歐洲政治專家都誤判，當然我們也沒預期到...)
- 烏克蘭可以抵抗俄軍這麼久，應該是更令人意外&振奮的事(Good Job)。
俄羅斯CDS走勢-一直到2月下旬才反應戰爭風險
烏克蘭CDS走勢-二月上旬之後沒有報價
戰爭是買點還是賣點?
- 整體而言，只要戰爭沒造成能源供應鏈衝擊，沒造成油價失序大漲，地緣政治衝突對於美股的衝擊多屬短暫，市場消化完悲觀情緒之後仍能回歸原有的景氣趨勢。
- 美國國務院高級能源安全顧問Amos Hochstein表示，美國往後任何對俄羅斯的制裁，都不會對石油開刀。
- 下表統計是以美股為標的，而美國、澳洲這些國家都很少有機會在自己的領土上發生戰爭，金融市場穩定運作不會被戰爭破壞，這些市場比較適合做為退休族的長期核心部位。
- 俄羅斯2/28宣布禁止外資出售有價證券，近期低接俄股的投資人，現在可能面臨無法變現的窘境。金融市場可以接受波動，但不能接受無法變現的流動性危機。只要可能有無法交割結算、無法賣出的風險，機構法人大多會採取不計代價的賣出。
- 「街頭流血時買進股票」的前提是沒有流動性的問題。
對俄金融制裁的衝擊是否會外溢到其他市場?
- 歐美2/27日宣布制裁俄羅斯央行，並將部分俄國銀行逐出SWIFT，引發銀行擠兌，2/28盧布匯率(USD /RUB)一度從83貶至109。俄羅斯央行宣布緊急加息1050個基點，將關鍵利率從9.5%提高至20%。俄羅斯財政部對企業實行強制性外匯出售規定，要求企業必須出售80%的外匯收入。
- 利率20%比南非幣還高，如果能推出盧布計價產品，喜歡高配息的台灣投資人一定很心動?? 然而現在做交易都有問題，更遑論發產品。
- 俄羅斯CDS高達900 bps是甚麼概念? 這是1998年俄羅斯債券違約時的水準：1998/8/17俄羅斯政府將盧布貶值，並宣布暫停向外國債權人支付還款。之後更衍生了著名的對沖基金公司LTCM破產事件，衝擊華爾街。
- 法國、義大利銀行業對俄羅斯放貸的金額相對較高，對於俄羅斯金融情勢的擔憂也使歐洲金融股表現相對歐股疲弱。
- 新興市場債券信用價差快速彈升，市場為了降低烏俄曝險部位賣出新興市場債券產品，進一步拖累其他區域的新興市場債券表現。
法國興業銀行CDS走勢-尚處於正常區間
新興市場債信用價差快速擴大
歐洲金融股ETF近期走勢相對疲弱
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