市場筆記:四處奔跑的灰犀牛

 摘要總結:

  • 黑天鵝(Black Swam)風險是指從未發生過、難以事先意料、但影響巨大的事件(機率小、不可預期);灰犀牛(Grey Rhino)風險則指大家都有看到卻被忽略、反應不足,最終造成危機的事件(機率大、可預期)。本文整理目前看到的灰犀牛風險(不代表全面看空)。
  • 近40年最高的通膨數據、勞動成本增速近20年來最高 VS 接近零的史上最低利率。
  • Biden政府上任以來最差的民調,抗通膨是現在的政治正確,或迎來近十年最猛烈的貨幣緊縮。
  • 天啟四騎士的瘟疫(COVID-19)已發生,戰爭(俄烏)可能即將發生、饑荒(高糧價危機)機率也在上升。
  • 2000年之後最貴的股市評價、最投機的氛圍 VS 貨幣政策快速緊縮....


近40年最高的通膨數據

  • 1月份CPI年增率7.5%超出市場預期,創1982年2月以來最高水準,排除食品和能源類價格波動的核心CPI年增6%也超出市場預期。
  • 美國1月CPI及核心CPI的都月增0.6%,高於市場預期的0.4%,以逐月的角度來看通膨還沒有放緩的跡象。
  • 通膨創40年新高,然而目前接近0%的基準利率卻是有史以來最低,落差很大,FED政策明顯落後通膨趨勢(falling behind the curve),升息步調可能會比想像的更快更猛。



https://fred.stlouisfed.org/series/CPIAUCSL#0




史上最低利率和低利環境下的錨定效應

  • 從1960-1990的歷史經驗來看,通膨走高到5%以上,常常伴隨著FED快速升息,一直到出現景氣衰退(上圖的灰色部分)。
  • 市場上大部分投資者沒有經歷過1970-1980年代的劇烈通膨。我2000年入行後的回溯測試大多是用1995年以後的資料,近30年歷經的景氣衰退也比較和通膨無關(2000網路泡沫、2008次貸風暴...),在建模時常常會自動忽略這個變數。
  • 過去20年,FED升息通常是在景氣回溫的初升段(代表景氣好轉股市還會漲),如果市場不好則FED可能降息救市(FED Put賣權保護,所以拉回就是買點)。但如果市場參與者的投資經驗錨定在過去20年低通膨時代的市場結構,用這樣的經驗去做線性外插,恐怕無法在未來一兩年獲得想要的結果。


勞動成本增速近20年來最高

  • 美國勞工部公布的就業成本指數(Employment Cost Index,簡稱ECI)在繼第四季度QoQ上漲了1.0%,勞動力成本Y0Y上漲4.0%,這是自2001年第四季度以來的最大漲幅。
  • Bloomberg提供的最新全美民調指出,約有55%的的美國人表示可能會以跳槽來爭取在現有公司獲得加薪。如果獲得了跳槽機會,近2/3的人有意辭去當前工作。超過一半的美国人在疫情期間要求加薪,近3/4的人標示獲得了最多50%的加薪幅度.。(台灣勞工覺得哀怨...)
  • 持續走高的原物料成本和薪資成本,會不會造成企業開始下修未來的獲利展望? 如果這些成本可以轉嫁給消費者,會不會進一步削弱民間消費動能?
  • 供應鏈的瓶頸有機會逐漸改善,原物料基期墊高之後也會放緩。然而從華爾街投行高薪白領、到Amazon的藍領倉庫工人都在加薪,不免讓人擔憂 工資-物價的上漲螺旋是否正在形成?

https://fred.stlouisfed.org/series/ECIALLCIV#0


Biden政府上任以來最差的民調

  • 根據Yahoo! News Survey在2021/12/13所做的民調,關於「美國人當前面臨最大的問題?」這個問題, 排名第一的答案是通膨問題,有17%的人選擇這個項目,而擔憂失業問題的人僅佔5%。至於「誰應該為當前的高通膨環境負責? 」 排名第一的答案當然是拜登(佔33%),認為是疫情的只有30%。
  • 根據RealClear Politics網站顯示的民調結果,Biden支持率下降到40.9%,不支持率增加到53.8%,是他擔任總統以後最低的數字。
  • 升息壓制通膨是現在的政治正確


https://www.realclearpolitics.com/epolls/other/president-biden-job-approval-7320.html


(或許是)近十年最猛烈的貨幣緊縮

  • 半年前市場還相信FED通膨只是"暫時性的說法",當時預期2022年底前的升息次數只有一次,現在則是預期在2022年剩下的7次FOMC 會議中將升息6-7次,其中3月份升息一次升息兩碼的機率則高達93.8%。
  • 過去經驗來看,期貨市場對於升息常會有過度反應的偏誤,不過期貨市場反映的是2022先快速升息、升息後的終端利率則低於FED目標值,這個路徑也不能說不合理。
  • 個人期盼FED在三月一次升息兩碼(符合市場預期),但最好能講清楚未來升息和縮表的規劃,降低猜測的不確定感,讓市場一次反應。




https://www.cmegroup.com/cn-t/trading/interest-rates/countdown-to-fomc.html





(可能是)二戰之後的最大軍事衝突

  • 莫斯科已在烏克蘭邊境集結了大約100,000 名士兵,但否認有任何入侵意圖(當然)。美國及多國政府呼籲公民撤離,西方國家外交斡旋未見曙光。
  • 美國智庫「戰略與國際研究中心」(CSIS)推估俄軍的戰略目標是佔領聶伯河以東的烏克蘭領土,開戰時間可能會在冬奧結束前後的 2/10-2/20。
  • 2014年俄國就曾經侵略克里米亞,但全面戰爭的代價太高,邊境的小規模戰爭則仍可能發生。
  • 美國在亞洲的敵人可能會伺機而動,測試美國的底線。(這意味著台海上空的戰鬥機可能會變多...)
  • 沒有人敢預測一定會打,也沒人敢斷言一定不會打。但這麼多的軍隊開出來即使是出來旅遊,也一定要帶一些紀念品回家吧?
  • 天然氣、能源價格持續走高,打亂全球能源供應鏈,此外東烏克蘭是重要的糧倉,出口玉米、大麥、黑麥,糧食通膨也會因戰爭而惡化。

https://www.csis.org/analysis/russias-gamble-ukraine


近40年最高的糧食價格

  • 聯合國糧農組織 (Food and Agriculture Organization,FAO)6 日 公布的「FAO 糧食價格指數」(FAO Food Price Index,FFPI) 2021 年比 2020 年 增加 23.1%,全年平均則創下近 10 年來高點。考量通調整後的實質糧食價格,則是接近1970年代的高點。
  • 房子買不起還可以睡帳篷睡公園,但糧食買不起就是不給活路了,總不能叫人吃土吧?
  • 2010的高昂糧價間接觸發了中東茉莉花革命,倘若糧食價格持續走高,對於原本政局不安定、經濟體質不佳的新興市場國家,可能出現更多動盪。
  • 天啟四騎士當中的:1.瘟疫(COVID-19)已經發生,2.戰爭(俄烏)可能即將發生,3.饑荒(高糧價危機)也不是不可能。(4.是死亡)

https://www.fao.org/worldfoodsituation/foodpricesindex/en/



2000網路泡沫之後最貴的美股評價

  • 如果看Shiller本益比(又稱週期調整本益比, Cyclically Adjusted Price-Earnings Ratio,簡稱CAPE),美股評價是2000年網路泡沫之後最貴的。雖然最近已有修正,預估未來12個月的本益比降至疫情前水準,但若美國十年債利率持續走高,本益比還是會有下修的壓力。
https://www.multpl.com/shiller-pe


  • 比特幣BTC 、NFT、ARKK,這些標的顯示目前是2000年網路泡沫之後最投機的市場氛圍。當然有些比較投機的標的已經出現重挫。


  • 歷史經驗來看,FED快速升息之後,很容易造成金融市場的動盪。如果2022年進入快速升息的週期,金融市場有那些脆弱環節可能會發生意外的「明斯基時刻」?





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